【7社決算比較】中堅証券「爆益」の裏側、株高後に失速するのは？“利益の質”に明暗(2/2)

売買頼みから脱却へ…いちよし・水戸・丸三の実力は

“爆益”は本物か？ 次の決算で見抜く3つの「利益の質」

　7社の中で、利益の読み方に注意が必要なのがアイザワ証券グループだ。営業収益は37.0％増の58億1,200万円となり、営業損益は前年同期の5億7,600万円の赤字から、2億3,800万円の黒字へ転換した。

　事業別では、証券事業が4億8,300万円のセグメント利益を確保した。一方、運用事業は6,600万円、投資事業は9,300万円のセグメント損失となった。

　親会社株主に帰属する四半期純利益10億5,400万円には、政策保有株式や投資事業の投資有価証券の売却に伴う8億6,600万円の特別利益も含まれる。最終利益だけで証券本業の実力を判断すると、実態を読み違える可能性がある。

　今回の決算だけで、相場下落時に最も強い会社や、中堅証券7社の「本当の勝者」を決めることはできないが、次の決算で確認すべきポイントは3つに整理できるだろう。

　第1は、「市況連動収益の反動」だ。岩井コスモHDは株式トレーディング、東洋証券は株式委託手数料、極東証券は債券を中心とするトレーディング利益が業績を押し上げた。

市場の売買が鈍った際に、これらの収益がどこまで減るのか。営業利益の変動幅を見る上で重要となる。

　第2は、「残高連動収益の伸びと中身」だ。

　いちよし証券、水戸証券、丸三証券では、信託報酬やラップ報酬などが増加した。

　ただし、預かり資産やラップ残高の増加には、相場上昇による評価増も含まれ得る。顧客からの純流入額が開示される場合は、評価増と分けて確認する必要がある。

　第3は、「収益と販管費の伸びの関係」である。継続収益が増えても、人件費やシステム費などの販管費がそれ以上に増えれば、営業利益には残らない。

　今四半期の営業利益額では岩井コスモHD、営業収益に対する営業利益の単純比率では極東証券、前年同期も営業黒字だった6社の増益率では東洋証券が首位だったことだ。一方、いちよし証券、水戸証券、丸三証券では、売買手数料より継続性の高い収益が拡大した。

　信託報酬やラップ報酬などの継続収益をどこまで伸ばせるかは、中堅証券7社の利益の質を判断する重要な材料の1つとなる。

　今回の好決算は、7社の地力だけでなく、株高と売買活況に支えられた面が大きい。したがって、次の決算で問われるのは利益額の大小だけではない。

　市況連動収益の反動、残高連動収益の伸び、預かり資産の純流入、販管費の増加。これらを追うことで、今四半期の“爆益”が一過性だったのか、それとも持続性を伴う確かなものだったのか、明らかになることだろう。