Naomi Rovnick

[ロンドン １７日 ロイター] - 主要国の金利が比較的高い水準にとどまるのではないかという懸念が再燃し、大口投資家が金融市場への影響に警戒している。

予想外にインフレが長引く中、エコノミストらは特に米連邦準備理事会（ＦＲＢ）による金融緩和が最小限にとどまると予想。大口投資家は長期保有銘柄の変更を急いではいないが、株式市場のボラティリティーは６カ月ぶりの高水準付近にある。

ブラックロック・インベストメント・インスティテュートのシニア投資ストラテジスト、アン・カトリンピーターセン氏は、世界の株式が「『higher for longer（より高く、より長い）』金利によるバリュエーションの低下」に見舞われるだろうと述べた。

欧州最大の資産運用会社アムンディは１５日のノートで、米国株は今後１０年間、世界的に後れを取るとの見方を示した。高成長を続けるインドや鉱物資源の豊富なチリやインドネシアなど、発展途上国企業の株式や債券がアウトパフォームすると予想している。

＜新たなレジーム＞

ブラックロックのカトリンピーターセン氏は、米国の金利は今後５年間で４％近く、ユーロ圏の金利は約２％になると予想。「われわれは新たなマクロ市場レジームに入ったが、その基盤の一つは構造的に高い金利だ」と語る。

世界の株式は今年に入って約４％上昇し、３月には過去最高を記録。また、世界のジャンク債指数は２０２１年以来の高水準付近にある。

しかし、再評価が必要なのは投資家が企業評価モデルに組み込む割引率で、これは米長期金利予想を反映する。会計会社ＥＹの推計によると、この基準が１％ポイント上昇すると、企業の将来収益の現在価値は１０％低下する。

投資家らは特に米国の株価は高すぎると話す。

バンガードによると、Ｓ＆Ｐ５００指数は長期金利予測に基づく公正価値を３２％上回っている。

米１０年国債利回りは約４．５％と、すでに割引率の上昇を予測している。

バンガードのシニアエコノミスト、チエン・ワン氏は、リスク資産が持ちこたえている一因は、投資家が企業評価モデルに入力する資本コストがかつて合意した低い融資金利を反映しているためだと指摘。米金利が３．５％前後で落ち着くと予想され、２６年には企業の借り換えの波が来る中、「投資家は失望するだろう」と述べた。

＜ボラ上昇＞

市場は今年のＦＲＢによる利下げを２回未満と織り込んでいる。欧州中央銀行（ＥＣＢ）による最初の利下げは６月に織り込まれているが、利下げの継続性に関する見方は後退している。

ブラックロックのカトリンピーターセン氏は、株式については中立で、インフレ連動債を選好しており、長期国債は不安定なインフレの影響を受けやすいと考えているという。

ジャナス・ヘンダーソンで７７億ポンド（９５億８０００万ドル）相当の欧州株を運用するトム・ルメグレ氏は、高金利で好調な銀行のポジションを増やす可能性があると述べた。また、ドル高と米国内製造業拡大の恩恵を受ける欧州の工業輸出国に対しても一段とポジティブに転じている。

同氏は、高水準の長期金利へのシフトがトレーダーの思考に定着するのは「まだこれから」と付け加えた。

それでも、米株のボラを測るＶＩＸ指数はこの数カ月間極めて落ち着いた水準で推移し、その後約１９まで上昇。債券に関する指数も不安が高まるに連れて上昇している。

ＰＧＭグローバル（モントリオール）のストラテジスト、リチャード・ディアス氏は「市場が２回と考えていた（ＦＲＢの）利下げは１回になり、その後利上げ（を予想）に変わった場合、株式市場がそれを乗り越えるのは非常に困難になるだろう」と述べた。