米債券市場、26年はリターン縮小か　利下げペース鈍化などで

Davide Barbuscia

[ニューヨーク ３０日 ロイター] - 米債券市場は２０２５年、投資家に大幅なリターンをもたらしたが、２６年は昨年に比べて厳しい年となりそうだ。米連邦準備理事会（ＦＲＢ）の利下げペースが落ちるとともに、トランプ米大統領の財政刺激策が長期債相場を圧迫する可能性があるからだ。

２５年はＦＲＢが合計７５ベーシスポイント（ｂｐ）の利下げを実施し、米債相場の追い風となった。期間１年以上のドル建て債を反映するモーニングスター・ＵＳ・コアボンド・ＴＲ・ＹＳＤ指数を見ると、トータルリターンは約７．３％で、２０２０年以来で最高だった。この指数には投資適格級の国債と社債が含まれる。

多くの市場関係者は、今年の市場環境も昨年とやや似ているが、昨年並みのトータルリターンを達成するのは難しいとみている。

市場が織り込むＦＲＢの利下げ幅は約６０ｂｐで、昨年より小幅だ。しかもトランプ氏の減税・財政支出政策が成長率を押し上げることで、米国債利回りは昨年ほど大幅に下がりにくくなるだろうと一部の投資家は言う。

ロックフェラー・グローバル・ファミリー・オフィスのジミー・チャン最高投資責任者は「ＦＲＢは少なくとも１、２回追加利下げを実施しそうなので、短期の国債利回りは低下し続けるだろう。同時に景気の再加速によって長期債利回りが押し上げられる可能性がある。（中略）これはトータルリターンに悪影響を及ぼすかもしれない」と述べた。

１０年物米国債利回りは２５年に４０ｂｐ余り低下して年末には４．１％前後となった。利下げに加え、労働市場を巡る懸念が高まったことが相場を支えた。

２６年にこうした状態が再現されると予想する関係者はほとんどおらず、多くは２６年末の１０年国債利回りが現水準か、これをわずかに上回る水準になると予想している。

ＪＰモルガンのアナリストチームは、年末の１０年物国債利回りを４．３５％、ＢｏｆＡセキュリティーズの金利アナリストチームは４．２５％と、それぞれ予想している。

ナビーンのアンダース・パーソン最高投資責任者は、１０年物国債利回りが約４％に低下すると予想しつつも、長期債全般のパフォーマンスについては慎重な見方をしている。世界的な政府債務水準の上昇により、利回りが押し上げられる可能性があるためだ。

パーソン氏は、長期債の方が利回り上昇の影響を受けやすいとみて、「デュレーションをアンダーウェート」に保っている、つまり長期債の保有比率を低く抑えていると語った。

＜信用スプレッドは拡大か＞

投資適格級社債の米国債に対する信用スプレッド（上乗せ利回り）は、１２月２９日時点で約８０ｂｐと、年初とほぼ同水準で、１９９８年以来の最低に近い。

ＪＰモルガンは、テック企業の社債発行が増える見通しであることなどから、同信用スプレッドが２６年には１１０ｂｐに拡大し、投資適格級社債のトータルリターンは３％に低下する可能性があるとみている。

これに対してＢNPパリバは、信用スプレッドが２６年末も８０ｂｐで変わらないと予想している。

マニュライフ・ジョン・ハンコック・インベストメンツの共同最高投資ストラテジスト、エミリー・ローランド氏は、２６年は景気が減速し、ＦＲＢは市場が織り込んでいるよりも積極的な利下げを行うとの見方に立ち、「質の高い」債券の相場に楽観的だ。同氏は「当社が２０２６年に訪れると予想しているディスインフレと景気減速を、債券市場はかぎつけていない」とし、「当社の見方では、債券は基本的にもっと上昇するはずだ」と語った。