マクロスコープ：ソフトバンクＧ株「持たざるリスク」は本物か（上）　投資判断上げ相次ぐ

Yusuke Ogawa

［東京　２３日　ロイター］ - ソフトバンクグループ（ＳＢＧ）株への注目が高まっている。年初からの株価上昇率は約２．５倍に達し、日経平均（同２３％上昇）を大きく上回る。出資先の米オープンＡＩの評価額の拡大などを背景に、株式時価総額ではトヨタ自動車に次ぐ２位に浮上。短期的な過熱感を警戒する向きもあるが、大手証券会社がＳＢＧ株の目標株価を相次いで引き上げており、市場関係者の間では「持たざるリスク」を指摘する声が出ている。

孫さんの夢実現にまた一歩進む―。今月８日、ＳＢＧが５３億ドルを投じてスイスの重電大手ＡＢＢのロボット事業を買収すると発表すると、ＵＢＳ証券はすぐにこんな見出しのレポートを配信した。文中では「ＡＩロボット事業の魅力は、費用が重い“人”を置き換える可能性にある。仮に実現できた場合は、売上高拡大が想定しやすい」と好意的に評価し、投資判断は３段階中で最上位の「買い」を継続した。

ＵＢＳは先月下旬に、目標株価を１万７４００円から２万３５００円（注：２２日終値は２万３７００円）に変更したばかり。安井健二アナリストは「従来の投資ポートフォリオは余りにも多種多様で分かりづらかったが、米国のＡＩインフラに投資するスターゲート計画とオープンＡＩ、英半導体設計のアーム・ホールディングスという優良資産が全体をけん引する構図が明確になった」との見方を示す。

投資会社化するＳＢＧが、業績指標として重要視する「時価純資産（ＮＡＶ）」（＝保有株式価値－純有利子負債）は、６月末時点で約３２兆円。孫正義会長兼社長は今年の株主総会で「孫正義ディスカウントなのかもしれないが、我々の時価総額は保有する財産価値の半分以下だ」と嘆いたが、８月頃から株価は上昇トレンドに入り、足元の時価総額はすでにＮＡＶと同程度の水準に近づいている。

ＳＢＧ株を巡っては、野村証券が９月に目標株価を引き上げたほか、今月に入って東海東京インテリジェンス・ラボが従来比約２倍の２万５７３０円に設定した。みずほ証券も７日に、傘下のアームの株価上昇をふまえて１万３４００円から２万８０００円に変更している。

みずほ証は、対話型ＡＩ「チャットＧＰＴ」の利用者急増も考慮すると、ＳＢＧの株価評価はこれまで常態化していた「ＮＡＶディスカウント」から、「ＮＡＶプレミアム」への転換が視野に入ると説明。「これを荒唐無稽な楽観論と一蹴すること自体が危険で、持たざるリスクも意識すべき」との見解を記した。

実際、ＳＢＧ株の組入比率が投資信託の運用成績を左右している。主要な日本株アクティブ投信のうち、過去１年の基準価額上昇率（１０日時点）をみると、ファンド構成銘柄でＳＢＧを最も多く組み入れた「ノムラ・ジャパン・オープン」がトップに立つ。同投信は３０％を超える好成績を上げる一方、ＳＢＧ株を上位に含まない競合は見劣りする結果となっているのが実状だ。

現在の株式市場は企業収益に基づく「業績相場」というよりは、金融緩和と積極財政を見込んだ「高市トレード」や、米連邦準備理事会（ＦＲＢ）の利下げ期待に支えられた「金融相場」の色彩が強い。値がさ株のＳＢＧ株は指数先物と連動して買われやすいことも株価高騰につながっており、ファンド運用者にとってはＳＢＧ株の買い増しを検討せざるを得ない状況だという。

（小川悠介　編集：橋本浩）

●ソフトバンクグループの保有株式（２５年６月末時点）

アーム　　　　　　　：１９．８兆円

ビジョンファンド　　：　９．６兆円

ＬａｔＡｍファンド　：　０．９兆円

ソフトバンク　　　　：　３．４兆円

Ｔモバイル　　　　　：　２．２兆円

ドイツテレコム　　　：　０．３兆円

アリババ　　　　　　：０．０１兆円

その他　　　　　　　：　２．５兆円

合　　計　　　：　約３９兆円