焦点：貿易赤字が円安要因に、「アベノミクス相場」初期と類似

浜田寛子

［東京　２９日　ロイター］ - 足元の円安トレンドはドル主導だが、円側の材料もある。にわかに拡大する貿易赤字だ。円安が進む中でも輸出が伸び悩む一方、エネルギー価格の上昇で輸入は増加。２０１２年末からの「アベノミクス相場」初期に似た構図となっている。

＜数量減・金額増のエネルギー輸入＞

１０月の貿易収支は６８５億円の赤字。８月の６３５４億円、９月の６２２８億円からは赤字額は縮小したが、３カ月連続の輸入超過となった。１０月は輸出が前年比で９．４％増加したものの、輸入が同２６．７％と大きく増えた。

赤字の要因は原油や液化天然ガス（ＬＮＧ）など約２割を占める鉱物性燃料の価格上昇だ。数量は原油および粗油が前年比０．６％、ＬＮＧが２２．１％と減少したが、価格高騰で金額はそれぞれ８１．０％、６７．６％と大きく伸びた。

一方、輸出は電気機器が１０．５％増、一般機械が２２．９％増と伸びたものの、自動車など輸送用機器は２８．７％減となった。アジア、中国向けの輸出額は１０月としては１９７９年１月以降で最大となったが、４６．４％減となった北米向けの自動車などが足を引っ張った。

みずほ銀行のチーフマーケット・エコノミスト、唐鎌大輔氏は、輸入額を増加させているのは石油や石炭であり、高騰している価格が落ち着けば赤字幅は小さくなると予測する。しかし「日本からの輸出が伸びない理由は半導体を中心とした部品不足なので、輸出と輸入の問題は別で考えなければならない」と指摘する。

＜表れにくい「Ｊカーブ効果」＞

こうした構図は、２０１２年末以降の「アベノミクス相場」初期の動きに似ている。当時は日銀の超金融緩和もあり円安が進んだが、輸出は伸び悩んだ。日本企業が現地生産を拡大させる中、為替の影響度が低下したとの見方が一般的だ。

一方、輸入側では、当時もエネルギー価格の増加が大きな要因となった。特にＬＮＧ価格の高騰で、２０１１年に４兆７８７２億円だったＬＮＧ輸入が２０１４年には７兆８５０９億円と、３年で６３％増加した。

経済理論的には、円安が進めば輸出価格が低下し、輸出数量が増加することで貿易収支が黒字化し、為替も円安要因から円高要因に変わる。貿易黒字になれば、獲得した外貨を円に換えることになるためだ。

しかし、いわゆる「Ｊカーブ効果」はなかなか発揮されず、年次データでみると貿易収支は１４年まで赤字拡大を続け、１６年になってようやく黒字化した。その間ドル／円は上昇を続け、１２年１１月１４日の８０．２４円から、１５年６月５日には１２５．８６円を付けた。

＜貿易収支は短期トレンドに影響も＞

足元、対ドルで進む円安はドルが牽引している。インフレ高進が止まらない中、米連邦準備理事会（ＦＲＢ）のテーパリング（量的緩和の縮小）加速などの警戒感が強まり、米金利が上昇、ドル指数が１年４カ月ぶりの水準に上昇するなどドルを押し上げている。

ＳＭＢＣ信託銀行のマーケットアナリスト、合澤史登氏は「為替市場は貿易収支のほか、各国の金利差や景気の強さ・弱さなど含めて、総合的な材料で決まるもの」だと指摘する。日本は所得収支で大きな黒字を稼ぐ経常黒字国でもある。

過去のドル／円相場と貿易収支の推移をみても、貿易収支が主因となる長期的な関係は見出しにくい。しかし「貿易収支はフローが一方通行なので、短期的なトレンドに影響を与えやすい」（ニッセイ基礎研究所・経済研究部上席エコノミスト、上野剛志氏）との見方も聞かれる。

現在は、原油高と円安による影響に注目が強まりやすい状況だ。「アベノミクス相場」初期のように、貿易赤字が円側の円安材料として材料視されれば、円安を加速させる要因になるとみられている。

（浜田寛子　編集：伊賀大記）