焦点：円売り新展開、キャリー取引急増　米利上げ終了の思惑

Shinji Kitamura

［東京　９日　ロイター］ - 円安を牽引してきた米金利が頭打ちとなる中、低金利の円を使ったキャリー取引が急速に勢いを増している。米国の連続利上げが終了して市場が安定すれば、値幅を追うより金利差収入を狙ったほうが確実、との読みが背景にある。新たな段階に入った円安を、日銀の政策微修正だけで止めるのは難しい、との声も出ている。

＜米景気の軟着陸期待、リスクオンの円売り促す＞

日米の中銀会合とその後の上下動を経て、外為市場では円の広範な下げが目立ってきた。円はきょうまでに、対ユーロで１６１円台へ下落して１５年ぶり安値を更新したほか、対スイスフランでは１６７円台と史上最安値が目前で、対英ポンドでも１８５円台と８年ぶり安値に迫る勢いを見せている。

日銀が１０月会合でイールドカーブ・コントロール（長短金利操作、ＹＣＣ）の再修正に踏み切り、金融政策正常化へ向けた小さな一歩を踏み出したにもかかわらず、円安が逆に勢いづいたのは、米国の連続利上げがいよいよ最終盤に差し掛かったとの思惑が強まったことがきっかけだ。

利上げが打ち止めとなれば、金利の上昇は今後限られ、ドルは失速するとの見方が定石だ。実際ドルは今月に入り、対円以外では下げに転じている。しかし同時に、引き締め終了による米景気の軟着陸期待、それに伴うグローバル景気の安定化見通しなどが、投資家のリスク選好姿勢の高まり、いわゆるリスクオンの円売りにつながっている。

市場で不安心理が後退し、予想変動率が低下していることも、金利差収入に目を向かわせている。米株式市場では、前週のＳ＆Ｐ５００の週間上昇率が１年ぶりの大きさとなった一方、ボラティリティー・インデックス（恐怖指数、ＶＩＸ）は２カ月ぶりの水準へ低下した。ドル／円も１カ月物は７％前半と、１年半ぶり低水準を推移している。

東京を拠点とする、ある外資系アナリストのもとには、国内外の幅広い参加者から、円売り戦略に関する問い合わせが多数寄せられているという。「国内では個人や生保、海外でもファンドから機関投資家まで、ドル／円がそれほど上昇しなくても、キャリー取引で日米金利差を収益源にしたいとのニーズはかなり強い」と明かす。

＜ドル／円の売り手、実需と介入だけ＞

円キャリー取引の動向を客観的に示すデータは存在しない。しかし、近似値とされる在日外銀の本支店勘定は、最新の８月末時点で１１兆円台と１５年ぶり高水準に近づき、週次で投機筋の売買を集計する米商品先物取引委員会（ＣＦＴＣ）のまとめでも、円売りの規模は数年ぶりの高水準へ接近してきた。

別の外銀の幹部は、最近のドル／円の取引状況を眺めていると、考え込むことがあると苦笑する。「実需と介入を除いて、いま腰を据えてドル／円を売りたいと考えるのは誰なのか、それはなぜなのか。考えても思いつかないし、実際にほとんど出てこない」。

バークレイズ証券のチーフ為替ストラテジスト、門田真一郎氏も「リスクオン、キャリー取引が活発となるなか、ドル／円はじり高が続いている。介入が警戒される１５２円前後まで、上値に目立ったハードルはない」と指摘する。

＜円買い介入「過度な変動」解釈変更で警戒強まる＞

それでも、さらに強まる介入への警戒感から、ドル／円に関しては一気に上値を試すとの声はほとんど聞かれない。当局が介入を判断する際の基準となる「過度な変動」の解釈が市場参加者の間で揺らぎ、疑心暗鬼が強まっていることも一因だ。

従来は短期間で急変動があった際との理解が一般的だったが、先月４日の神田真人財務官の発言に、参加者の目が奪われた。「一方向に一方的な動きが積み重なって、一定期間に非常に大きな動きがあった場合は、それも過度な変動に当たり得る」とした点だ。

この発言は、参加者の間に「１日の変動幅は小さくても、トレンドとして円安一辺倒が続く場合は、過度な変動にあたるとの新たな見解を与えた」（モルガン・スタンレーＭＵＦＧ証券マクロストラテジストの杉嵜弘一氏）という。「過度な変動」がより広い意味を持つことになり、介入への警戒感が、さらに高まりやすくなっている。

（基太村真司　編集：橋本浩）