アングル：日経平均は本当に割安か、ソフトバンクＧ次第のＰＥＲ

平田紀之

［東京　２日　ロイター］ - 日経平均株価で指数採用企業の利益の何倍の水準にあるかを示す予想ＰＥＲ（株価収益率）が低下したことで、株価の割安感が市場では意識されている。ただ、採用企業には「規格外」の利益を出しているソフトバンクグループ（ＳＢＧ）が算入されているため、同社の業績次第で日本株のバリュエーションが大きく変わるとの指摘もある。

＜全体利益の２割＞

ＳＢＧの２０２１年３月期純利益は、日本企業として過去最大の４．９兆円。日経平均採用企業全体の純利益２３．３兆円のうち、ＳＢＧ１社で２１％を稼ぎ出した計算だ。あまりに大きくなったことから日本企業全体のトレンドがみえにくくなっており、ＳＭＢＣ日興証券ではＳＢＧ抜きの業績データを算出している。

ＰＥＲなど株価のバリュエーションを測る上でも、ＳＢＧは悩ましい存在だ。ニッセイ基礎研究所の井出真吾チーフ株式ストラテジストは、このＳＢＧの存在が「日経平均の予想ＰＥＲをより低く見せている可能性がある」と指摘する。

予想ＰＥＲのベースになるのは今期の会社予想だが、ＳＢＧは業績予想を示していない。株式投資などが主力となったＳＢＧの業績は市況次第の面が大きく、市場の予想はかなり分かれている。

日経新聞が算出する日経平均株価の予想ＰＥＲは１３．９倍（５月３１日）。同社サイトの会社情報ではＳＢＧの今期純利益予想を前期とほぼ変わらない４．５兆円（５月１３日時点）としており、これを用いているとの見方が市場では多い。

一方、ＩＢＥＳがまとめたアナリスト１２人によるＳＢＧの２２年３月期純利益予想の平均は１兆０８２０億円。これを前提にすると、井出氏の試算では予想ＰＥＲは１５．８倍になる。予想利益を２倍の２兆円とする場合でも、予想ＰＥＲは１５．２倍になる。

日経平均の過去のデータをみると、予想ＰＥＲは１５倍程度を中心に１４─１６倍のレンジで推移している。日経新聞ベースの１３．９倍では下限付近で割安感が出るが、ＩＢＥＳ予想に基づくと、上限に近いレンジに位置することになる。

＜上方修正期待＞

ＳＢＧの影響を除いても、日経平均には割安感があるとの見方も出ている。今期は業績予想の上方修正期待が大きいためだ。日本企業はもともと期初の会社予想を慎重に示すことが多い。とりわけ今年は、コロナ禍の影響で各企業が例年よりも慎重に業績予想を出している可能性があるとみられている。

三井住友ＤＳアセットマネジメントの市川雅浩チーフマーケットストラテジストは、決算シーズンは会社側の予想が市場の期待に届かず株価の低調な動きが続いたとし「ワクチン接種が進んで経済活動が元に戻る兆しが見えてくれば、中間決算あたりでの上方修正を織り込んで株価は上がっていく可能性がある」と指摘する。

経済が正常化に向かえば、ＰＥＲ１６倍が上値めどと意識されやすくなる。ニッセイ基礎研の井出氏の試算では、ＳＢＧの純利益予想が４．５兆円でその他の日経平均採用企業の業績予想が５％上方修正される場合、ＰＥＲ１６倍の株価は３万４４００円。ＳＢＧの利益予想をＩＢＥＳ予想並みとしても、その他の企業が５％上方修正すれば、ＰＥＲ１６倍時の株価は３万０６００円になる。

（平田紀之　編集：伊賀大記）