焦点：ＥＣＢと見方に相違、市場の長期利上げ観測後退

［１９日　ロイター］ - 欧州中央銀行（ＥＣＢ）は引き続きインフレに懸念を示し、利上げを継続する姿勢を示しているが、市場では銀行部門の混乱や政策ミスに対する懸念が強く、長期利上げ観測が後退している。

市場は３月初旬時点で、利上げの最終到達点（ターミナルレート）を４％強と予想していたが、その後、米地銀２行が破綻し、スイスの金融大手クレディ・スイスも救済買収された。

現在、２０２３年１１月限のＥＳＴＲ（ユーロ短期金利）先物は３．６５％。ターミナルレートを３．７５％付近と予想している。

ＢｏｆＡのストラテジスト、エルジョン・サトコ氏は「（市場の混乱を受け）利上げサイクルは予期せぬ脆弱性で突然中止されることが多いという点が意識されている」と指摘した。

市場では銀行部門の問題に加え、急ピッチな利上げの影響に対する懸念も浮上している。ＢｏｆＡの調査によると、債券への資金配分は２００９年３月以来の高水準となった。

ＢｏｆＡは先週、５月の５０ベーシスポイント（ｂｐ）利上げ観測が強まらない限り、市場が３．７５％を超えるターミナルレートを織り込むことは難しいと指摘。

ターミナルレートの予想は、ＥＣＢのタカ派的なコメントや２月の強いインフレ統計を受けて、今年一時４％超まで上昇したが、その後の銀行部門の混乱を受けて３％まで低下した。

アナリストは、ＥＣＢの３月の声明について、金融ストレスが政策の効果に影響を及ぼすとＥＣＢが判断すれば、政策の流れが変わる可能性があると分析。

ドイツ連邦債先物とイタリア国債（ＢＴＰ）先物の取引高は、３月１０日以降の２週間で急増し、２０２０年初め以来の高水準に迫った。ＪＰモルガンのアナリストは「金融政策を巡る予想の転換点で広範なポジション調整があったことを示唆している」と指摘した。

ただ３月１５日以降、ドイツ連邦債先物の取引高は減少。ターミナルレートの予想は再び上方修正された。

市場は来年上半期の利下げも織り込みつつある。ＥＣＢの過度な利上げで急ピッチな金利引き下げが必要になるとの懸念が背景だ。

ロベコのマルチアセット戦略トップ、コリン・グレアム氏は「利下げが近いとは思わない」とした上で、「メインシナリオではないが、中銀の利上げがすでに行き過ぎており、近く景気への過度な影響が明らかになるというのが唯一のリスクだ」と述べた。

コメルツ銀行は、最近のボラティリティー低下について、利上げサイクルがほぼ終了したとの見方を反映していると指摘。ボラティリティーは、実際の政策金利と予想ターミナルレートの差と相関関係にあり、両者の差が縮小すれば、ボラティリティーが低下するという。