マイナス金利解除は来年4月、来夏から段階的な利上げへ＝早川元日銀理事

Takahiko Wada　Leika Kihara

［東京　１４日　ロイター］ - 早川英男元日銀理事（東京財団政策研究所主席研究員）は１４日、ロイターのインタビューに応じ、日銀は来年４月にマイナス金利を解除したのち、３カ月に１回程度のペースで段階的な利上げ局面に入ると予想した。

賃金・物価の好循環はすでに生じており、来年の春闘で賃上げの確証が得られれば、ビハインド・ザ・カーブになっている政策が市場の予想以上に早いペースで修正されていくとの見通しを示した。

植田和男日銀総裁は、物価上昇の要因を輸入物価上昇の転嫁に由来する「第１の力」と賃金・物価の好循環による「第２の力」に分類。第２の力が「まだ少し弱い」ことが金融緩和継続の理由だと説明している。

これに対して早川氏は、日銀の展望リポートで２０２３年度の生鮮食品・エネルギーを除く消費者物価指数（コアコアＣＰＩ）の見通しが段階的に引き上げられ、１０月時点で前年度比プラス３．８％と、１月の同プラス１．８％から２％ポイントも引き上げられたことに注目。「足元で物価を押し上げているのは第１の力ではなく第２の力なのが明白だ」と話した。コストに占める人件費の比率が大きいサービス価格は「ここ１年くらいで猛烈に上がっている」とも述べた。

早川氏は、賃金上昇を伴う物価目標の実現を掲げる日銀にとって、来年の春闘での賃上げという「物証」だけが必要な状況だと指摘。春闘の集中回答などを踏まえた上で、展望リポートを改訂する４月に、マイナス金利を解除する可能性が高いとの見通しを示した。「経済界から出てくる発言を見ていれば、来年の春闘での賃上げ率が今年より低いという感じではない」と述べた。

来年４月にマイナス金利を解除した後は再度「来年の半ばくらいに、市場が思っているより早めの（政策金利）引き上げが必要だと思う」と語った。日銀は「今は意図的にビハインド・ザ・カーブになっている」とし、来年の春闘で賃上げの持続が確認できれば、そこからの利上げペースは早く、３カ月に１回程度の利上げを予想している。

市場ではマイナス金利解除後はゼロ金利が続くとの予想が多い。早川氏は日銀と市場のコミュニケーションが重要になり、今年終わりぐらいから、マイナス金利解除やその後の利上げ局面入りに向けた地ならしを進めていくべきだと述べた。

１０月のイールドカーブ・コントロール（ＹＣＣ）の運用再柔軟化については、ＹＣＣの「事実上の撤廃」だとした。来年４月にマイナス金利を解除した場合でも、ＹＣＣはそのまま維持されるとの見方を示した。

連続指し値オペで厳格に１０年金利の上限を規定する手法をやめたことで、政府の為替介入のように、急激な上昇が起きれば国債買い入れで金利上昇を抑えに行く仕組みになったと話した。

日銀が金融正常化を進めるに当たっての「障害」になりうる事項としては、今年３月に起きた米国の金融不安が再び起きるリスクを挙げた。

（和田崇彦、木原麗花）