アングル：ファーストリテ株価に一喜一憂、日経平均の「キャップ」接触で

［東京　２０日　ロイター］ - ファーストリテイリングの株価に株式市場が一喜一憂している。好決算を受けた株高が全体相場を押し上げた一方、日経平均に占めるウエート（構成比率）がキャップ（上限）を超えたことで、将来の売りが想定されるためだ。指数の継続性は重要だが、１銘柄の寄与度が大きすぎるという問題は依然、残されたままとなっている。

＜２４６３億円の売り試算も＞

「キャップを超えた」──。好決算を発表した翌日の１４日、ファーストリテの株価は前日比２５７０円（８．４％）高の３万２８４０円と大幅高となったが、大引け後の株式市場では、一転して懸念が広がった。大引け時点で日経平均に占める同社株のウエートが１１．７２％と１１％を超えたためだ。

日経平均株価を管理する日本経済新聞社は昨年１０月の定期見直しの際、特定の銘柄の値動きに過度に影響を受けるのを避けるためにウエートへのキャップを導入した。１２％から開始し、毎年１％ずつ水準を引き下げ、２年かけて最終的な上限を１０％とする。今年１０月の定期見直しの対象は１１％超の銘柄で、基準日は７月末となる。

ファーストリテのウエートが７月末時点で１１％を上回っていれば、キャップ調整でウエートが引き下げられる。ウエートが引き下げられれば、日経平均指数をベンチマークとするパッシブ連動資金ではリバランスの売りが発生することになる。

フィリップ証券の増沢丈彦・株式部トレーディング・ヘッドの試算では、１４日終値をベースにするとファーストリテ株へのインパクトは２４６３億円の売り需要になる。ウエート計算の対象は７月末時点の株価であり、まだ時間はあるものの、今後も同社株のウエートが１１％以上になるほどの株高が続けば、将来の売りが懸念されることになりそうだ。

＜歪み修正と継続性のバランス＞

ウエートキャップによる調整について、市場では「歪みの緩和にある程度つながる」（国内証券のストラテジスト）と好意的な見方は多い。ただ、ファーストリテのウエートが調整されたとしても、現状のルールでは調整されるのは１０％までであり、同社株が日経平均を左右するという状況は変わらないとみられている。

ＴＯＰＩＸではウエートがもっとも高いトヨタ自動車で３％台程度。ファーストリテの日経平均でのウエートが１０％に低下したとしても「歪みが解消されるとはいいにくい」とニッセイ基礎研究所・金融研究部の森下千鶴氏は指摘する。

１４日のケースでは、ファーストリテは日経平均を２６１円押し上げ、日経平均の上昇幅３３６．５円の７７．５％を占めた。ウエートが１１．７２％から１０％に引き下げられた場合、押し上げ幅は縮小するが、依然として影響度は大きいとみられている。

この点について日経新聞社は「構成銘柄の成長性などを十分に反映しつつ、指標性を維持できる水準として検討を重ねた結果」との見解を昨年５月に公表。投資信託協会が定めた「信用リスク集中回避のための投資制限」で上限が１０％となっていることや、ウエートキャップを導入している各国の主要指数の上限数値などを参考にしたという。

実際、ウエートを大きく引き下げればいいというわけではない。日経平均は多くの市場関係者から参照される重要指標でもある。ウエートを大きく変更すれば、過去との連続性が失われ、投資家が重視する「トラックレコード」が歪んでしまうおそれがある。この問題には「過去からの継続性とのバランスを取る難しさがある」（森下氏）といえる。

（平田紀之　編集：伊賀大記）