焦点：来たる米Ｔビル大量発行、今後1年半で1兆ドル超　市場は順調に消化か

Gertrude Chavez-Dreyfuss

［ニューヨーク　１４日　ロイター］ - 米連邦政府の法定債務上限が引き上げられ、手元資金を確保しつつ膨大な財政赤字を穴埋めする必要がある米財務省は向こう１年半で１兆ドルを超える短期財務省証券（Ｔビル）を市場に供給すると予想されている。ただ市場ではマネーマーケットファンド（ＭＭＦ）を中心とする買い手が存在し、消化不良の心配はなさそうだ。

Ｔビルやレポなどリスクの低い短期の証券に投資するＭＭＦは、７月１日時点で運用資産総額が過去最高の７兆４０００億ドルに達しており、Ｔビルの供給が増えたとしても消化する態勢が整っている。

トランプ大統領の看板政策である大規模減税などを盛り込んだ「１つの大きく美しい法案」の成立を受けて連邦政府の債務上限は２週間前に５兆ドルほど引き上げられて４１兆１０００億ドルとなった。短期金融市場調査会社ライトソンＩＣＡＰのデータによると、減税・歳出法が施行される前の７月３日時点で財務省の運用資金残高は３１３０億ドルに減少していた。

Ｔビルは、安全かつ流動性の高い資産として果たす役割を踏まえると、金融市場と幅広い経済にとって極めて重要な証券であり、政府にとっては資金調達の主要なツールだ。

ベセント財務長官はこれまで、政府の資金調達に関し、現在の金利水準で長期債の発行を増やすのは道理にかなっていないと主張。米連邦準備理事会（ＦＲＢ）は昨年１２月以降、政策金利であるフェデラルファンド（ＦＦ）金利を４．２５－４．５０％に据え置いている。

ＪＰモルガン・チェース、バークレイズ、ＴＤセキュリティーズは向こう１年半にわたるＴビルの発行額を９０００億－１兆６０００億ドルと推計しており、債務上限が引き上げられる前の当初推計から水準が切り上がった。

フェデレーテッド・ハーミーズのシニア・ポートフォリオ・マネジャー兼政府流動性グループ責任者、スーザン・ヒル氏は「財務省から大量の証券が発行されるようだが、われわれはそれを歓迎するとともに、消化するのに全く問題は起きないと感じている」と述べた。

＜２０２３年より状況はまし＞

向こう１年半の１ビル発行額の銀行推計は、２年前の債務上限引き上げ後と比べると、突出した水準ではない。２３年６月からの３カ月間で財務省は１兆１０００億ドルのＴビルを発行している。当時、財務省の資金残高は２３０億ドルにまで減少していた。

ライトソンＩＣＡＰのチーフエコノミスト、ルー・クランドール氏は、財務省は２３年当時よりかなり強固な位置付けにあると指摘。「債務上限を巡る議会での審議が今回は限界まで難航する事態とはならなかったため、財務省の資金残高は当時より３０００億ドルほど多かった」と話した。

銀行は向こう５カ月間のＴビル発行額を６５００億－８３００億ドルと推計している。

＜リバースレポ残高が減少＞

減税・歳出法案の承認を受けて財務省は８日、４週間物Ｔビルと８週間物Ｔビルの入札額をぞれぞれ２５０億ドル増と予想より引き上げ、計１５００億ドルとした。同省はまた、今週に予定される総額２２５０億ドルとなる３回のＴビル入札も発表した。

これらの増額は、７月のＴビル入札の規模を調整する動きを総括している公算が大きい。

ＴＤセキュリティーズの米金利ストラテジスト、ジャン・ネブルジ氏は「多くのＭＭＦが（債務上限の制限が理由で）８月のＴビルのような期限の証券を回避してきたため、これらの証券は極めて順調に消化されるだろう」と語った。

だが警戒すべき要因もある。ＦＲＢの翌日物リバースレポ（ＲＲＰ）残高はピーク時の２０２２年１２月には２兆５０００億ドルだったが、今年７月１１日時点では１８２０億ドルにまで減少している。ＭＭＦは余剰資金をＲＲＰに預け入れている。

市場参加者は、ＲＲＰに預け入れられた余剰資金がなければ、ＭＭＦはどのように追加の米国債を吸収できるだろうかと疑問視している。

だがアナリストは、ＭＭＦは通常のレポからＴビルへと資金を配分し直す公算が大きいと話している。ＪＰモルガンの調査資料によると、レポ取引の残高がＭＭＦの総資産に占める比率は３７％に上昇している。

フェデレーテッド・ハーミーズのヒル氏は「ＭＭＦのレポ市場への全体的な投資比率は依然として非常に大きく、Ｔビルに価値があるのなら、通常のレポ取引からＴビルへと資金を移す判断が増える」と話した。３カ月物Ｔビルの利回りは現在４．３５３％で、担保付翌日物調達金利（ＳＯＦＲ）の４．３１％より高い。

アナリストはまた、ＭＭＦが投資家への売り込みを続けることも運用資産を拡大する原動力になり、それによってＴビルに投資する資金が増えると説明している。

バークレイズの米金利ストラテジスト、サミュエル・アール氏によると、ＭＭＦの運用利回りは銀行預金金利よりも１７０ベーシスポイント（ｂｐ）ほど高く、利回り差は歴史的な水準に拡大している。同氏は、銀行の預金・貯蓄口座に１０兆ドルもの資金を預け入れている家計は資金を預金からＭＭＦへと動かし続ける可能性が高いと話した。