アングル：中国当局、人民元急上昇になぜか沈黙

［上海　２１日　ロイター］ - 中国人民元が貿易相手国通貨に対して６年ぶりの高水準へと急上昇する中、当局がなぜか懸念表明や介入を行わないことに、投資家は落ち着かない気持ちを抱いている。

人民元は９月初めから上昇し、ドルに対しては今週１ドル＝６．４元を超えて４カ月ぶりの高値を付けた。しかし当局は今のところ、実弾介入も口先介入も行っていない。中国国家外為管理局（ＳＡＦＥ）のトップは２０日、当局は人民元の安定を維持すると述べるにとどまった。

景気減速の兆候が強まる中でのこの沈黙ぶり。アナリストは、中国人民銀行（中央銀行）が「人民元の行方は市場に任せる」という言葉を本当に守っているのではないか、と推測している。

有力な仮説は、当局が不動産やハイテクその他多くのセクターに関する規則や資金調達手段の見直しに集中する間、為替だけが放置されてきたというものだ。ほかにも、米連邦準備理事会（ＦＲＢ）が金融引き締めを始め、外貨の流入が減るのを人民銀行は待っている、という説もある。

いずれにせよ、人民元のＣＦＥＴＳ指数（２４通貨に対する実効レート）は２０日、２０１５年末の指数設定以来始めて１００を突破。市場参加者は少しでも真相を解明したいと躍起になっている。

メイバンクのアナリストチームは、人民元高が現在、希少な原材料やエネルギーの輸入コスト上昇に歯止めをかけている点を指摘した。

人民銀行とＳＡＦＥのコメントは取れていない。

中国は電力不足、不動産セクターの規制強化、新型コロナ感染再発に伴うロックダウンなどが重なり、第３・四半期に成長率が大幅に減速した。しかし人民銀行は政策金利を据え置き、流動性供給の手綱を締めたままだ。

ＯＣＢＣバンクのトミー・シエ氏は、人民銀行・金融政策局の孫国峰局長が最近、金融環境のバランス維持に言及したことに着目。「中銀は今、非常に自信を持ってゆったり構えているようだ。資本流出のリスクは低く、流動性は比較的コントロールしやすい」と述べた。

貿易黒字の拡大、資本流入、銀行システムが抱える潤沢なドルを背景に、人民元は今後も堅調に推移するとシエ氏は予想した。

＜容認の限界は＞

中国の金融当局は過去４年間、人民元レートの比較的大きな振幅を容認してきたが、人民銀行がレートを厳格に管理していることは今も変わりない。この間の無干渉姿勢を可能にしてきたのは、安定した外貨準備だ。

当局は過去に口先介入のほか、状況に応じて預金準備率（ＲＲＲ）の調整、日々の人民元基準レートの利用、国有銀行によるスワップ市場での介入といった手段を用いてきた。

ＣＦＥＴＳ指数は２０１６年以来おおむね９２―９８のレンジ、外貨準備は３兆ドル兆で、それぞれ推移してきた。

しかし同指数は年初から５．７５％上昇。中国の債券・株式市場への資金流入と、輸出業者の利益急増を背景に、人民元が円、ユーロ、韓国ウォンに対して上昇したことが主因だ。

人民元のドルに対する上昇率は約２．２％にとどまっている。

みずほ銀行（香港）のアジアＦＸ首席ストラテジスト、ケン・チュン氏は「ＣＦＥＴＳ指数の１００超えは中国の輸出業者を圧迫するはずだ」と予想しつつも、輸出は今も非常に堅調だと指摘。「中銀が人民元高を容認できるのはこのためだ。加えて、米中が貿易合意の第１段階を見直しているこの時期に人民元が下がると、センシティブな問題になりかねない」と解説した。

アナリストによると、人民銀行が通貨高を我慢できる理由としてはこの他、銀行システムが抱える多額のドルの存在が挙げられる。これは過去数年間、国有銀行・企業が有り余るドル建て収入を預金した結果、積み上がったものだ。

こうしたドル預金は６月に過去最大の１兆ドル余りに達した後、わずかにしか減少していない。

東呉証券の首席マクロアナリスト、タオ・チュアン氏は「人民元がファンダメンタルズから離れた主な原因は、国内で積み上がったドルの流動性にあると考えている」と話す。

チュアン氏は「人民銀行は外為市場での頻繁な介入姿勢から脱した上、対外投資のルートは不足し、国内金融機関は制限をかけられているため、ドルを中心とした多額の外貨が商業銀行の口座に積み上がった」と説明した。