アングル：米株と債券、成長見通しで対照的なシグナル

［ニューヨーク　３１日　ロイター］ - 第１・四半期終了時点で米株式市場と債券市場は成長見通しについて、全く異なる見方をしているようだが、どちらが正しいのだろうか。

Ｓ＆Ｐ５００総合指数は一時１３％近く下落していた。だが金融引き締めやウクライナ紛争を巡る地政学的不安にもかかわらず、４．９％安まで回復した。将来のリセッション（景気後退）を示唆するとされる米国債の逆イールド（長短金利の逆転）も消化した。

一方、債券の投資家ははるかに悲観的だ。米連邦準備理事会（ＦＲＢ）の積極的な引き締めがリセッションにつながることへの警戒感からＩＣＥ・ＢｏｆＡ指数は今年、最悪のスタートとなりそうだ。１０年債利回りは第１・四半期に８１ベーシスポイント（ｂｐ）上昇し、２０１９年５月以来の高水準となった。

株式市場で投資家心理を図る指標となるＶＩＸ指数（恐怖指数）は今年の最低水準付近にとどまっている。これに対し債券市場の恐怖指数ＩＣＥ・ＢｏｆＡＭＬ・ＭＯＶＥ指数は高止まりしている。

コロンビア・スレッドニーのシニア金利・為替アナリスト、エドワード・アル・フサイニー氏は「金利市場はＦＲＢが経済にダメージを与えるという展開を一貫して予想している。（一方）リスク（資産）市場は成長見通しへのダメージをそれほど織り込んでいない」との見方を示し、「どちらかのシナリオが間違っている」と語った。

投資家の間で見解が分かれるのはイールドカーブ（利回り曲線）だ。今週初めに２年債の利回りが１０年債利回りを一時的に上回った。

トリスト・アドバイザリー・サービシズによると、１９７８年以降の７回のリセッションのうち、６回で逆イールドが発生していた。しかし、ＦＲＢの大規模な新型コロナウイルス対策により市場にゆがみが生じているなどの理由で、今回は当てはまらないとの指摘もある。

トリストによれば、過去の逆イールド局面では平均１６カ月遅れてリセッションに陥った。また、逆イールド発生後１２カ月でＳ＆Ｐ５００は平均１１％上昇した。ＣＦＲＡのデータによると、９０年以降の４回のリセッションでは、Ｓ＆Ｐ５００は平均８．８％下落した。

今回の株価上昇は「ある種の贈り物」と指摘するのはウェルズ・ファーゴ投資研究所のシニア・グローバル・マーケット・ストラテジスト、サミア・サマナ氏だ。「調整前に市場の投機的な分野へのエクスポージャーを減らすことができなかったのなら、今がその時だ」と語った。

ＵＢＳグローバル・ウェルス・マネジメントのマーク・ヘーフェル最高投資責任者（ＣＩＯ）は、株式市場の高揚感や債券市場の悲観的な見方を過剰に解釈しないよう投資家に注意を促した。

同社は世界的な企業収益見通しを下方修正し、Ｓ＆Ｐ５００の年末の目標を４７００とした。３月３１日の終値は４５３０．４１で、これまでよりも緩やかな上昇を予想している。

ヘネシー・ファンズのポートフォリオマネージャー、ゲイリー・クラウド氏は、市場がリセッションを織り込み始める前にＦＲＢは利上げペースを調整できると予想。「ＦＲＢはリセッションを引き起こすほどの引き締めは望んでいない」と述べた。

しかし「ＦＲＢが利上げを始めたら、比較的近い将来にリセッションが起こる可能性が高い」（Ｔロウ・プライスのマルチ資産部門の資本市場ストラテジスト、ティム・マレー氏）との見方もある。同氏は「投資家はこの点をあまり警戒していないようだ」と話した。

（David Randall　記者）