焦点：材料豊富で止まらぬ円安、日銀ＹＣＣレンジ拡大でも効果薄か

伊賀大記

［東京　２０日　ロイター］ - 円安が止まらない。ドル／円は１２９円台に上昇し、２００２年４月２４日以来となる１３０円も視界に入ってきた。米連邦準備理事会（ＦＲＢ）が金融引き締め姿勢を強める一方、日銀は指し値オペを実施し、金利上昇を抑制する中、日米金利差との連動性が強まっている。貿易赤字など円売り材料は豊富で、日銀が１０年金利の許容レンジを拡大したとしても円高効果は限定的との見方も出ている。

＜連動が２年から１０年に＞

為替はマネーフローや市場のリスク心理など様々な要因に影響を受けるため、２国間の金利差だけに反応するわけではない。２０２１年ごろまでは連動しない期間も多かった。しかし、足元のドル／円は日米金利差との連動性が非常に高くなっている。

「これまで米２年債利回りと連動性の高かったドル／円は、今は１０年債利回りとの相関性が強まっており、米１０年債利回りの上昇がドル／円を押し上げた」と、Ｔ＆Ｄアセットマネジメントのチーフ・ストラテジスト兼ファンドマネジャー、浪岡宏氏は指摘する。

１０年金利差との連動が高まっているのは、市場参加者が日米中央銀行の姿勢の違いに注目しているためだ。米セントルイス地区連銀のブラード総裁は１８日、ＦＲＢが政策金利を年内に３．５％まで引き上げるとの見方を改めて示し、米１０年債利回りは一時２．９８％と、２０１８年１２月以来となる３％台に接近した。

一方、日銀は１９日、１０年債を０．２５％で無制限に買う指し値オペを再び実施した。円安材料と受け止められるリスクもあったが、金利上昇抑制の姿勢を改めて示した格好だ。

為替の所管は財務省であり、日銀は物価目標を達成、もしくは不安定な経済を支えるために現在の金融緩和政策を遂行しているだけとも言えるが、マーケットの注目がそこに集まる限り、ドル買い・円売り圧力は弱まりにくい。

＜「口先介入」では効果限定的＞

貿易赤字など、その他の円安材料も多い。日本の３月貿易収支は４１２４億円の赤字と、ロイターの予測中央値１００８億円を大きく上回った。８カ月連続の赤字で、２０２１年度の貿易収支は５兆３７４９億円の赤字と、１４年度以来の大きさとなった。

１月に１兆円を超える大赤字になった経常収支は３月以降、黒字化に向かうとの予想も出ている。しかし、実際にマネーフローを伴う貿易収支を経常収支以上に為替の大きな要素として重視する市場参加者は少なくない。円安は原油や石炭など原材料の輸入価格をさらに高めるため、貿易赤字とも連動しやすい。

日本の当局者から連日のように「口先介入」が行われているが、効果は限定的。実際に、ドル売り・円買いを行う為替介入は難しいとの見方が市場には多いためだ。

政府短期証券（ＦＢ）を発行し円資金を調達すれば、資金面ではほぼ無制限に行える円売り介入と違い、円買い介入の場合は、外貨準備高の量（３月末時点で１．３５兆ドル＝約１７４兆円）が事実上の円買い介入の限界となる。インフレに悩む米国の理解も得にくいとみられている。

＜ＹＣＣレンジ拡大では効果薄か＞

こうした中、市場の注目は２７─２８日の日銀金融政策決定会合に集まる。三菱ＵＦＪ銀行のチーフアナリスト、井野鉄兵氏は「日銀が何もしなかった場合はドル／円の跳ね方が大きくなる可能性がある」と警戒。１ドル１３０円を超えた場合、１３２円も視野に入ってくるとみている。

黒田東彦日銀総裁は１８日の衆院決算行政監視委員会で、円安のマイナス面にも考慮が必要と指摘したが、「バランスシートの縮小や政策金利引き上げは可能だが、今その状況でない」と発言しており、市場では利上げなど大きな政策変更の可能性は低いとみられている。

政策の微修正の可能性があるとされているのが、ＹＣＣにおける１０年債金利の許容レンジの引き上げだ。米国だけでなくドイツなど欧州でも金利は大きく上昇しており、「国債の市場機能を維持するために現在の上下０．２５％から拡大させるとの理屈は通りやすいのではないか」（国内証券）という。

ただ、微修正では、０．５０％を含む複数回の利上げが織り込まれている米金利との差を縮めるのは難しい。

野村証券のチーフ金利ストラテジスト、中島武信氏は、日銀が許容レンジを例えば上下０．５％に拡大した場合、もしくはレンジを撤廃した場合でも、現在の米金利から推計される１０年債金利の上昇めどは０．３３％程度と指摘。この程度であれば、日米１０年金利差縮小による円高効果は１円程度しかないと試算している。

日銀が政策修正を行えばサプライズ感が出やすく、円安はいったん止まるかもしれない。しかし、インバウンド収入増加による貿易収支の改善など、日銀が金融引き締めに向かえると市場が期待できるようなファンダメンタルズの変化がなければ、「歯止め」は短期間の効果にとどまる可能性が大きい。

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