アングル：米株・債券市場、ＱＴ加速による一段の地合い悪化を警戒

［ニューヨーク　９日　ロイター］ - 米連邦準備理事会（ＦＲＢ）による「量的引き締め（ＱＴ）」加速で米経済への重圧が高まり、今年の株式と債券は一層強い逆風に見舞われるのではないか──。一部投資家の間からはこうした声が聞かれる。

新型コロナウイルスのパンデミック後にバランスシートを９兆ドルに膨らませたＦＲＢは、今年６月に保有する米国債と住宅ローン担保証券（ＭＢＳ）を毎月４７５億ドル減らす形でＱＴを開始。この減額規模を今月から９５０億ドルに拡大することも発表している。

こうした保有資産圧縮規模は過去に例がないほど大きく、ＦＲＢが長らく果たしてきた米国債の安定的な買い手としての役割を終える事態が資産価格にどう影響するか、現時点で正確に把握するのは難しい。

ただ何人かの投資家は、ＱＴが進むのに伴って株式ないし債券の保有を減らそうとしている。金利上昇やドル高騰などと並行して展開することで、資産価格がより圧迫され、経済成長が打撃を受けると警戒しているためだ。

フェデレーテッド・ハーミーズのチーフ株式市場ストラテジスト、フィル・オーランド氏は「米経済はもうじりじりと景気後退（リセッション）に向かっており、ＦＲＢがＱＴのペースを速めれば株価下落と債券利回り上昇は加速するだろう」と述べた。同氏は最近、運用資産におけるキャッシュ比率を２０年ぶりの高水準に引き上げた。

今年は既にＦＲＢの利上げが株と債券の足を引っ張っている。Ｓ＆Ｐ総合５００種は年初来で１４．６％下落。米１０年国債利回りは１８２ベーシスポイント（ｂｐ）上がって直近で３．３０％に達している。

最近の幾つかの経済指標は、米経済が金利上昇にもかかわらず底堅く推移している様子を示してきた。しかし多くのエコノミストの見立てでは、金融政策がさらに引き締め的になって来年にリセッションに突入するというシナリオの確率は高まりつつある。

ニューヨーク連銀は５月、ＦＲＢが２０２５年までにバランスシートを２兆５０００億ドル圧縮するとの見通しを示した。

これが実体経済に及ぼす影響を巡っては、実に幅広い試算結果が公表されている。フェデレーテッド・ハーミーズのオーランド氏は、ＦＲＢがバランスシートを１兆ドル減らすごとに２５ｂｐの利上げ相当の引き締め効果を与えると予想。ＢＭＯキャピタル・マーケッツの米金利戦略責任者イアン・リンゲン氏も、来年末までの期間だけでＱＴは最大７５ｂｐの追加利上げに匹敵する可能性があるとみている。

ソシエテ・ジェネラルの北米クオンツ戦略責任者ソロモン・タデス氏は、ＦＲＢが最終的にバランスシートを３兆９０００億ドル圧縮し、これは約４５０ｂｐの利上げ効果に匹敵すると想定する。

タデス氏は「ＱＴの強化が次の資産価格下落の引き金になる恐れがある」と語り、Ｓ＆Ｐ総合５００種は２９００─３２００のレンジに切り下がってもおかしくないと警告した。

ハーバー・キャピタル・アドバイザーズのポートフォリオマネジャー、ジェイク・シュールマイヤー氏は、金融環境の引き締まりによる流動性低下を受け、既に大規模な債券保有ポジションを構築する難しさが増していると指摘。今後はボラティリティー がさらに高まりそうだと身構える。その上で「われわれはいったん小休止してから何か行動する」と述べ、米長期国債は魅力があるものの、ボラティリティーが落ち着くまでリスク量を増やすことにはためらいを覚えていると打ち明けた。

ゴールドマン・サックス・アセット・マネジメントのグローバルＯＣＩＯ（アウトソースド最高投資責任者）、ティモシー・ブロード氏も、ＱＴに起因するボラティリティー 上昇を見越して株式配分比率を引き下げている。

一方でブロード氏は「（ＱＴで）どの市場が最も影響を受けるのか言い当てるのは非常に困難だ」とも認めた。

確かに一部の投資家は、ＱＴが果たして本当に各市場に際立った影響を及ぼすのかどうか疑いの目でみている。

ＵＢＳグローバル・ウエルス・マネジメントのストラテジストチームは８日、「ＱＴのペースが速まることはＦＲＢが５月に計画の概要を公表して以来知れ渡っている。しかしＦＲＢのタカ派姿勢と合体した時点で、ＱＴの長期的な市場への影響はまだ顕在化していないのにペース加速を重視する市場心理になっている」と記した。

ＤＷＳグループの米州最高投資責任者、デービッド・ビアンコ氏によると、欧州のエネルギー危機や、ＦＲＢによる利上げのペースの急速さと幅の大きさ、米経済がリセッションに陥る可能性などを踏まえると、ＱＴが今後市場の値動きを主導する要素になる公算は乏しい。ビアンコ氏は「われわれはＱＴに付随するリスクを過小評価はしていない。ただ、ＦＲＢがどこまで利上げして、いつまでその水準を維持するかを巡るリスクに比べれば、影響度ははるかに小さい」と言い切った。

（David Randall記者）