情報ＢＯＸ：ＦＲＢの緩和縮小、仕組みとＢＳへの影響

［３日　ロイター］ - 連邦公開市場委員会（ＦＯＭＣ）は３日、テーパリング（量的緩和の縮小）を今月開始すると発表した。コロナ禍に対応して昨年３月に臨時導入された金融緩和策の、最初の柱が取り除かれることになる。

ＦＯＭＣがこの措置を決めた理由と、将来のバランスシートに与える意味をまとめた。

◎資産購入プログラムとは

連邦準備制度理事会（ＦＲＢ）は新型コロナウイルスのパンデミックが始まって以来、量的緩和（ＱＥ）という手法で計数兆ドルの米国債とモーゲージ担保証券（ＭＢＳ）を購入してきた。長期金利を引き下げ、金融環境を緩和して需要を押し上げるのが狙い。２００７―０９年の金融危機および景気後退に際しても、同様の手法が用いられた。

現在の買い入れ額は米国債が月額８００億ドル、ＭＢＳが月額４００億ドル。このプログラム開始以来、ＦＲＢのバランスシートは４兆４０００億ドルから８兆６０００億ドルに膨らみ、うち米国債とＭＢＳが８兆ドル分を占めている。

◎テーパリングを行う理由

米経済の成長率は今年、１９８０年代以来で最も高くなる見通しで、こうした異例の措置はもはや不要になった。維持すればむしろ有害になる恐れがある。例えば住宅ローン金利の低下は、住宅価格の高騰をあおった。現在経済を阻害しているのは主に供給の問題であり、債券購入が直接影響する需要の方は好調で、陰りが見られない。

マクロポリシー・パースペクティブのジュリア・コロナド社長はテーパリング開始の理由について「経済が非常に強いからだ。経済は自立できるようになっている」と述べた。

◎テーパリングの仕組み

ＦＯＭＣは、１１月と１２月に米国債の購入額を月額１００億ドル、ＭＢＳを同５０億ドル、それぞれ減らすと発表した。その後も同様のペースを続ける見通し。つまり来年６月までに債券購入を完全に終わらせることになる。オックスフォード・エコノミクスの首席米エコノミスト、キャシー・ボスジャンチク氏は、ＦＲＢが買い入れを一度にやめないのは「金融市場を混乱させ、（市場）金利を本来の水準以上に押し上げるのを防ぐため」だと説明した。

ＦＯＭＣ幹部らは、必要ならば買い入れペースを上げたり下げたりする可能性もあると述べている。また、８カ月間というテーパリングのペースは前回よりも大幅に速い。これは、ＦＲＢが米経済の急回復に自信を持っていることの表れであると同時に、インフレ率が高止まりした場合に備え、来年から利上げを始められるようにしておく意向もありそうだ。

◎次のバランスシート政策は

来年６月までにＦＲＢのバランスシートは９兆ドル強になり、うち約８兆４０００億ドルは、１０年以上前の金融危機から繰り返されてきたＱＥで購入した債券になる。問題は、その後どうするかだ。

ＦＲＢは前回、主要政策金利であるフェデラルファンド（ＦＦ）金利の引き上げ開始から２年後に、満期を迎えた債券を補充しない手法によってバランスシートを縮小し始めた。専門家によると、ＦＲＢは今回も忍耐強く、受動的な姿勢で臨みそうだ。

特に２０１８─１９年にバランスシートを縮小し過ぎた経験があるだけに、今回は慎重を期すだろう。当時はＦＲＢの流動性供給を銀行の準備需要が上回った結果、短期市場金利が波乱。ＦＲＢは市場機能を改善するため、バランスシートを再び拡大するというＵターンを余儀なくされた。

◎とは言えバランスシートは縮小するのか

そうとも限らない。前回、ＦＲＢは未検証の政策手段であるバランスシートの拡大に居心地の悪さを感じていたため、その縮小に焦点を絞った。しかしマクロポリシー・パースペクティブのコロナド氏によると、金融危機後の大不況以降、２度にわたってバランスシートを主要な政策手段として用いた今、「高官らは、バランスシートが今後も政策手段の一つになり、次の景気後退でも動員するだろうと考えるようになった」

パウエルＦＲＢ議長も既に言及している１つの選択肢は、バランスシートを一定水準に維持し、景気拡大に伴って国内総生産（ＧＤＰ）に占めるバランスシートの比率が縮小するのを待つ、というものだ。現在、名目ＧＤＰに対するバランスシートの比率は約３６％で、パンデミック前からほぼ倍増している。

ただ、あまりに大きいバランスシートを恒久化すると、次の景気後退が訪れた時に効力が薄れ、ＦＲＢは再び縮小を迫られるかもしれない、との慎重論もある。ドイツ銀行の首席米国エコノミスト、マシュー・ルゼッティ氏は「どのような見方をしようと、この数字は大きい」とし、時間をかけて「正常化」を考える必要があると指摘。「次回、さらにＱＥを行う場合に大きな余裕ができるという意味で、一定の利点があると考える」と述べた。

◎ＦＲＢ幹部の発言

今のところ、はっきりとした意見を表明している幹部はほとんどいない。ウォラーＦＲＢ理事は先月、前回と同じく満期を迎えた債券を補充しないことを通じて今後数年間にバランスシートを縮小すべきだと述べた。カンザスシティー地区連銀のジョージ総裁は９月、大きなバランスシートを持続することで長期金利を低位に維持する一方、それによる刺激効果をＦＦ金利の引き上げで相殺する案を示した。しかしジョージ氏は、この方法では逆イールドを引き起こすリスクが生じるとも述べた。こちらはバランスシート縮小論であり、ＦＲＢが今後議論を深めていく上でのジレンマを見事に映し出している。